来源：中粮期货研究中心
摘要
镍：低位震荡，四季度看RKAB+雨季 季节性反弹，区间思路。
碳酸锂：强现实，弱预期下，短期维持目前震荡区间，等待风险事件驱动或去库预期差，短期不推荐做空，长期区间看6-9 万震荡。
一
镍：弱现实 弱预期 维持过剩
2024年至今镍价每一轮驱动主要来自供给端，因印尼镍产量占全球原生镍供应量的60%以上，其政策（配额、资源税使用税率等）对镍价走势影响明显。2024-2025年镍价波动从宽幅震荡转为窄幅低位震荡。
伦镍弹性强于沪镍(131810, -1740.00, -1.30%)，伦镍库存增加更多，中资企业在印尼新建冶炼厂多向韩国及亚洲区交库，导致中资企业产镍在LME库存占比上升，LME库存接近历史高位区，库存高企压制价格弹性。
2025年初因RKAB（采矿许可证）从一年改为三年且进度不及预期，以及3月中旬出现印尼湿法尾矿溃坝事件，形成供给端强驱动。
政策导向：印尼优先核准湿法（HPAL）项目，不再新批高品位矿配额，现有在建高品位矿产能仍存在；印尼推动冶炼产能向下游延伸，导致镍长期供应过剩逻辑不变。
湿法产能现状：印尼湿法产能多由中资企业主导，运行产能超设计产能，通过运营优化摊低成本，但2025年因印尼硫磺紧缺（铜冶炼项目投产进度不及预期，制酸依赖进口硫磺），湿法项目成本相应抬升；湿法项目产出MHP（粗制氢氧化镍），扣减钴后，镍成本更低，压制镍价。
供给过剩：印尼湿法产能投放超产，供应端新项目产出远多于需求增长；需求端不锈钢年增长3%-5%，电池工业去年萎缩、今年增速10%以内，新能源汽车三元电池对镍的强增长逻辑已弱化。
四季度展望：印尼已发放3.2亿配额，使用量刚过半，四季度供给相对宽松；三元需求良好，硫酸镍对LME镍价形成承托，跌势受限；11月后进入非雨季，RKEF审批从三年一审改为一年一审，与镍矿发运季节性低位共振可能提供上行动力，但镍价仍维持区间震荡（从区间下沿到上沿），上方受过剩、库存高位及需求偏弱压制。
中长期影响因素：
印尼原生镍占比超60%，政策变化影响力强，2025年已提高特许权使用费，要求企业美元外汇在国内存放一年，均抬升成本，但镍矿价格仍维持25-26美金左右升水，绝对价格在46-55美金之间；镍矿绝对价格影响RKEF调控动机，若价格过低可能触发调控。
•风险提示：印尼湿法项目尾矿环保问题日益严峻，每生产1吨MHP精矿对应150-200吨尾矿，随项目爆发式增长，尾矿堆存风险概率增大。
•需求端其他影响：新能源汽车磷酸铁锂持续挤占三元电池份额，虽新能源汽车市场总量增长，但对镍价上行动力不足；固态电池量产预期需时间，短期难兑现。
•结论：镍价整体维持区间震荡状态，弱现实弱预期，过剩格局不改
二